瑞银策略市场风险转向业绩下滑
瑞银证券:市场风险转向业绩下滑 沪指或再跌10%
从深综指周K线图上看,今年以来该指数基本在1000点到1100点的狭小区间内运行,2月下旬曾快速冲高到1162点,但随后迅速滑落。目前该指数再次接近1000点大关,预计仍有一定支撑。
当前,投资者似乎普遍认为市场将持续窄幅波动走势。尽管有各种顾虑,但不少投资者认为,市场的低估值消化了大部分的风险。然而我们认为,市场的系统性风险,可能从信用风险(流动性)转向业绩下滑(地产投资下滑带动的经济持续减速)。年初至今的估值下降可能暂告停止,但业绩下滑引发的系统性风险或才刚刚开始,可能引发上证指数出现10%左右的下行空间。
沪指或下跌10%我们预计,业绩若下调,市场将不再便宜,可能引发上证指数10%左右的下行空间。
从统计数据看,疲软的2014年一季报已经拉响了业绩警告。首先,收入增速跌到2010年以来次低点,从去年的8%下降到4%;其次,2013年钱荒的滞后效应显现,财务费用率上升;第三,应收账款占收入比重再创新高,现金紧缺。考虑到瑞银宏观将2014年国内生产总值(GDP)增速预测从7.5%下调到7.3%,并指出潜在的地产泡沫破灭风险,我们将2014年全市场的利润增长预测从之前的11%下调到5%,其中金融利润增长11%,而非金融企业利润下滑3%。
我们认为,当前的市场一致预期(2014/2015年分别增长14%/13%),面临大幅下调风险。而经业绩预测调整后,市场将不再便宜,扣除银行的沪深300指数2014年市盈率上升到了14倍。换言之,如果估值稳定在现有水平,若市场一致预期下调到我们预测的5%,指数也可能出现10%左右的下行空间。
与2012年颇为相似观察当前的经济状况,与2012年颇为相似。一是商品房新开工面积和施工面积增速在短暂平稳后连续下降。二是房地产投资增速持续下滑。三是物价或缓慢攀升。2012年年中,猪肉价格见底,物价缓慢攀升限制货币政策放松;如今,我们的农业分析师警告,母猪存栏数已经下降到警戒水平,猪肉价格也可能在下半年出现反弹。
我们认为A股市场的表现也可能与2012年类似。回顾2012年,从5月到11月上证指数月K线收出6阴1阳,仅9月有小幅反弹,其余月份均收出阴线。
小盘股相对机会多就市场相对机会看,市场风格上,我们预计小盘股跑赢大盘股的概率较大。理由主要有以下几个:1、主板公司与经济/投资活动更密切,盈利调整风险更大;2、原先支持大盘股的因素在消散或利好出尽,比如刺激政策的预期、沪港通、预期A股纳入MSCI指数等;3、原先制约小盘股的因素在消散或利空兑现,比如新股发行(IPO),我们估计IPO重启后的发行节奏可能显著比1月份慢。
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